Как правильно считать биткоин на акцию в треасури-компаниях

Показатель биткоин на акцию (BPS) показывает, сколько биткоина приходится на одну обычную акцию компании. Это один из главных инструментов оценки треасури-компаний, но считать его можно по-разному, и каждый способ раскрывает свою часть картины.

Самый простой вариант — разделить общие запасы биткоина на количество выпущенных обычных акций. Такой расчёт не учитывает варранты, конвертируемый долг и конвертируемые привилегированные акции, которые могут в будущем превратиться в обычные.

Эту проблему решает показатель Bitcoin Per Assumed Diluted Share (BPADS): он учитывает все потенциально разводняющие бумаги, как если бы они уже конвертировались в обычные акции. Метрика широко распространилась с 2024 года, когда треасури-компании начали использовать более сложные структуры капитала. BPADS всегда меньше или равен обычному BPS, но закладывает полную конвертацию, которая может никогда не произойти — например, если цена акций остаётся ниже цены конвертации варрантов.

Третий подход — Net Bitcoin Per Share — вычитает из общих запасов биткоина эквивалент старших обязательств компании перед держателями долга и привилегированных акций. Например, при обязательствах на $1 млрд и цене биткоина $100 000 из активов нужно вычесть 10 000 BTC. Для расчёта можно либо сначала покрыть обязательства имеющимися денежными средствами (такой метод применяет Strategy для расчёта mNAV), либо вычесть полную сумму обязательств и отдельно показать объём денежных средств на акцию.

Net BPS зависит от рыночной цены биткоина: чем она выше, тем меньше монет нужно, чтобы покрыть фиксированные долларовые обязательства, и тем больше остаётся акционерам. Из-за этого сложнее оценить реальную эффективность корпоративных решений: рост цены биткоина может маскировать невыгодные для акционеров сделки по привлечению капитала, а падение — скрывать выгоду от действительно удачных транзакций.