JPMorgan оценил среднюю доходность биткоина в 20,9%, но реальную — в 10% годовых

В долгосрочных рыночных прогнозах, опубликованных 19 октября, JPMorgan Asset Management привёл для биткоина сразу два показателя доходности: среднюю арифметическую в 20,9% годовых и сложную (аннуализированную) в 10% годовых. Разрыв почти в 11 процентных пунктов касается каждого держателя BTC, даже если он об этом не задумывается.

Среднее арифметическое завышает реальный результат, потому что не учитывает эффект волатильности. Если актив за один год вырастает на 50%, а за следующий падает на 50%, среднее значение равно нулю, но инвестор фактически теряет четверть вложений. Похожий сценарий биткоин прошёл в реальности: с уровня около 46 300 долларов на конец 2021 года он упал до 16 500 долларов к концу 2022-го (-64%), а затем вырос до 42 300 долларов к концу 2023-го (+155%). Среднее арифметическое по этим двум годам даёт +45%, тогда как инвестор, продержавший позицию весь период, потерял около 9%. Именно сложную доходность, которая устраняет это искажение, JPMorgan использует в своих Long-Term Capital Market Assumptions — и получает для биткоина 10% в год.

Этот эффект называют volatility drag: потери растут пропорционально квадрату волатильности, которую JPMorgan закладывает для BTC на уровне 55%. Для сравнения, у американской недвижимости, торгуемой на бирже, волатильность составляет 17,3%, а разница между средней и сложной доходностью — всего 1,35 пункта.

Директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоган считает оценку волатильности JPMorgan слишком пессимистичной. По данным Grayscale, реализованная волатильность биткоина за последние 12 месяцев составила 43% против 81% пять лет назад. Директор по исследованиям Grayscale Зак Пэндл отмечает: эффект волатильности сильнее бьёт по портфелям, полностью сосредоточенным на биткоине, чем по небольшим регулярно ребалансируемым позициям. Сам JPMorgan целевых значений курса BTC не указывает.