Байбэки AAVE и JUP не компенсируют рост предложения токенов — Grayscale

Глава отдела исследований Grayscale Зак Пандл в заметке от 21 октября показал разрыв между двумя показателями: доходностью протокола и доходностью держателей токенов AAVE и JUP. Скорректированная доходность делит прибыль протокола на рыночную капитализацию и вычитает темп роста предложения. Доходность держателей учитывает только то, что реально доходит до них: стейкинг-награды и байбэки минус новая эмиссия. У обоих токенов первый показатель положительный, второй — отрицательный: значит, новый выпуск токенов превышает выкупы и награды вместе взятые.

Aave начала выкупать AAVE на открытом рынке в апреле 2025 года с годовым бюджетом 50 млн долларов и еженедельными покупками от 250 тысяч до 1,75 млн долларов. За первые 10 месяцев программа выкупила более 205 000 AAVE — около 1,28% предложения. Но токены не сжигаются, а попадают в резерв DAO Ecosystem Reserve, откуда снова уходят на стейкинг-награды и гранты. В марте появилось предложение сократить бюджет байбэков до 30 млн долларов: доход от комиссий за займы упал почти на 25% от пика, а выручка за январь 2026 года составила 7,95 млн долларов против 13,5 млн годом ранее.

Jupiter направляет 50% ончейн-доходов в Litterbox Trust, который с февраля 2025 года выкупает и сжигает JUP — сожжено около 134 млн токенов. Но, по данным Grayscale, эти покупки не успевают за новой эмиссией и анлоками токенов. При этом обычные держатели JUP без стейкинга не получают даже той доходности, что указана в отчёте: награды распределяются только среди стейкеров раз в квартал.

Для сравнения Grayscale привела данные по CAKE от PancakeSwap, где сентябрьское сжигание компенсировало лишь 78% эмиссии, и по HYPE от Hyperliquid, где Assistance Fund сжигает токены без встречной эмиссии.