Шесть биржевых привилегированных акций на биткоине: как их сравнивать

Первой на этот рынок вышла Strategy: компания выпустила пять бессрочных привилегированных инструментов — STRK, STRF, STRD, STRC и STRE. В США торгуются первые четыре. Затем Strive добавила SATA и SATS, и в категории появилось шесть бумаг от двух эмитентов.

Это привилегированные акции с кредитным профилем: инвестор получает доступ к компаниям, чей баланс держится на биткоине. Срока погашения у них нет, поэтому номинал одним платежом не вернуть. Держатель рассчитывает на регулярные дивиденды и на финансовую устойчивость эмитента.

Издание предлагает оценивать цифровой кредит по четырём критериям: кредитоспособность, защита инвесторов, ликвидность и структура дивидендов. Рейтинг шести бумаг по этим параметрам автор приводит отдельно и уточняет: это не инвестиционная рекомендация, а методика анализа.

Кредитоспособность сегодня определяют прежде всего биткоин-резервы, а не денежный поток. Ключевой показатель — BTC Rating: он сравнивает стоимость биткоина на балансе с объёмом кредитных обязательств с учётом старшинства бумаг. Рейтинг 5x означает пять долларов в биткоине на каждый доллар обязательств. Чем он выше, тем лучше защита от падения курса. Для младших бумаг в расчёт входят все старшие обязательства. Денежные резервы уменьшают чистые обязательства, а выпуск новых бумаг увеличивает дивидендную нагрузку.

Защита инвесторов показывает, что происходит при пропуске выплат. Кумулятивные дивиденды накапливаются, некумулятивные эмитент может не выплатить вовсе. Долг по неуплаченным дивидендам может не приносить дохода, расти по обычной ставке или по штрафной — самая сильная защита предполагает рост ставки по мере затягивания. Среди других мер — ограничения выплат по младшим акциям, право голоса и избрания директоров, а также резервы на дивиденды.

Ликвидность важна: вернуть деньги можно только продав бумагу на рынке. По данным издания, шесть тикеров входят в число самых активно торгуемых привилегированных акций в США. Ликвидность измеряют абсолютным объёмом торгов и оборачиваемостью — долей объёма в капитализации. Например, при торгах на $50 млн в день и капитализации $1 млрд оборачиваемость составит 5%, а при $100 млн и $10 млрд — 1%.