JPMorgan: низкая корреляция биткоина не спасает портфель от падений

Руководитель отдела исследований Grayscale Зак Пандл в заметке от 4 ноября назвал биткоин потенциально привлекательным инструментом диверсификации портфеля — его корреляция с крупными акциями США составляет «всего 33%». Grayscale продаёт инвестиционные продукты на основе биткоина, а выводы опираются на данные J.P. Morgan Asset Management из долгосрочных рыночных допущений на 2027 год, опубликованных 19 октября.

Корреляция показывает только направление движения активов, но не его размах. Чтобы оценить масштаб, коэффициент 0,33 нужно сопоставить с волатильностью: у биткоина она составляет 55% годовых, у крупных акций США — 18%. Умножив корреляцию на отношение волатильностей, получаем среднее движение биткоина при изменении акций на 1%. Расчёт на основе данных JPMorgan даёт 0,33 × (55 ÷ 18) ≈ 1,0. Значит, при падении акций на 20% ожидаемое падение биткоина — тоже около 20%.

При этом независимая от акций часть волатильности биткоина — около 52% в год, и именно на ней строится аргумент Grayscale о выгоде диверсификации в долгосрочной перспективе. Но в отдельно взятой просадке это отклонение может сработать и в плюс, и в минус — гарантии смягчения удара нет.

Сам JPMorgan не считает коэффициент 0,33 достаточно надёжным для построения распределения активов и не включает биткоин в основные ковариационные матрицы, которые использует для стратегических портфелей. Причина осторожности — короткая и неустойчивая история: по данным МВФ, корреляция биткоина с S&P 500 составляла 0,01 в 2017–2019 годах и выросла до 0,36 в 2020–2021 годах, причём взаимное влияние рынков усиливалось в периоды потрясений, включая март 2020 года.

Расчёты на условном портфеле 60/40 (акции/облигации) показывают: при падении акций на 20% и неизменных облигациях классический портфель теряет 12%. При текущей корреляции 0,33 замена части акций на биткоин ничего не меняет — ожидаемое падение остаётся тем же. Если же корреляция вырастет, итоговые потери будут напрямую зависеть от размера позиции в биткоине: доля в 5% увеличивает дополнительные потери примерно в два с половиной раза сильнее, чем доля в 2%.

Ключевая проверка — следующий выпуск допущений JPMorgan, ожидаемый в октябре 2027 года. Если корреляция останется на уровне 0,33 или ниже, аргумент Grayscale сохранится. Рост коэффициента при той же волатильности приблизит поведение биткоина при просадках к поведению акций с кредитным плечом.