Доходность в биткоине или в долларах: одна стратегия, разные результаты

JournalDuCoin разбирает парадокс market-neutral стратегий в криптовалюте на примере двух инвесторов, которые 1 января 2022 года вложили по 46 000 долларов в одну и ту же стратегию. Управляющие заработали для обоих ровно 5% за год. Но к 31 декабря первый инвестор потерял 62% капитала в долларах, а второй заработал 5%. Разница в том, что первый считал доходность в биткоинах, второй — в долларах, а курс биткоина за год упал на 64%, с примерно 46 200 до 16 500 долларов.

Издание объясняет: позиция, нейтральная в одной валюте, полностью зависит от курса, если её пересчитать в другую. Стратегии делятся на две группы: одни стартуют со стейблкоинов и накапливают доходность в долларах независимо от курса биткоина, другие держат биткоины и работают через обратные контракты, рассчитываемые в биткоинах, наращивая именно их количество.

В 2023 году ситуация перевернулась: биткоин вырос в 2,6 раза, и те же 5% в биткоинах принесли на 168% больше в долларовом выражении. А 5% в долларах позволили купить на 59% меньше биткоинов, чем в начале года.

Для инвесторов из еврозоны добавляется третий фактор — курс евро к доллару. По данным ЕЦБ, за 2025 год доллар подешевел к евро на 11,6% (с 1,0389 до 1,1750 доллара за евро), и 5% доходности в долларах превратились в убыток около 7% при пересчёте в евро. Этот валютный риск можно хеджировать продажей долларов на срок, но хеджирование стоит денег, особенно пока ставки в долларах выше ставок в евро.

Классификация результата зависит от выбранной валюты и даты отсчёта — управляющие при этом ничего не меняли в своей стратегии.