CFTC открыла дорогу бессрочным фьючерсам на отдельные акции в США

Что именно разрешила комиссия

Председатель CFTC Майкл Селиг заявил во вторник, 3 ноября, что бессрочные фьючерсы на отдельные акции можно считать одобренными по правилу 40.3 — как продукты из категории security futures. По этой процедуре биржа просит комиссию утвердить новый контракт, а не заявляет о соответствии требованиям самостоятельно. Листинг доступен площадкам, у которых есть регистрация контрактного рынка (DCM) от CFTC и уведомительная регистрация в SEC как национальной бирже для security futures. Проще говоря, нужен статус сразу у обоих регуляторов.

Селиг не назвал ни одной площадки, ни одной бумаги и не обозначил дату старта торгов — эти детали должны раскрыть сами биржи. Важная оговорка: одобрение касается только конкретных продуктов, прошедших процедуру, и не даёт индустрии генерального разрешения запускать любые похожие контракты.

Как работает перпетуал и что он теряет на рынке акций

У бессрочного фьючерса нет даты экспирации, поэтому позицию не нужно переносить в новый контрактный месяц. Цену к спотовой притягивает ставка финансирования: при премии лонги платят шортам, при дисконте — наоборот. Формат популяризировала биржа BitMEX в 2016 году, и с тех пор он доминирует в криптодеривативах, в основном на офшорных площадках. Отсутствие экспирации при этом ничего не говорит о стоимости удержания: сидеть в перегретом лонге можно долго, но за это придётся платить каждый период.

Механика переезжает на рынок акций почти без изменений, а вот всё вокруг неё меняется. По сентябрьским заявкам видно, каким получается продукт:

• плечо ограничено примерно 6,7x — заметно жёстче, чем на крипторынке;
• торговая неделя вместо режима 24/7: площадки закрываются в пятницу днём и открываются вечером в воскресенье;
• частота фандинга различается — у Coinbase почасовой, у Kalshi ежедневный;
• контракт не даёт права собственности на акцию: ни бумаг, ни голоса;
• корпоративные события учитываются через условия контракта — обычные дивиденды отражаются в цене и фандинге, сплиты и экстраординарные случаи могут потребовать корректировки.

Последних двух пунктов в крипте просто нет: токен не платит дивиденды и почти никогда не дробится. Отдельная история — выходные. Биткоин-перпетуал отыгрывает субботнюю новость в субботу, а акционный контракт в этот момент закрыт, так что заголовки доходят до него только вечером в воскресенье.

От биткоина к акциям за пять месяцев

Нынешнее решение продолжает линию, которую CFTC начала весной. 29 мая комиссия одобрила первый перпетуал на биткоин на регулируемой американской площадке — контракт BTCPERP биржи Kalshi, который вскоре запустили. В тот же день аппарат комиссии выдал Coinbase Financial Markets no-action relief, разрешив направлять американских клиентов к офшорной ликвидности по перпетуалам и опционам. В сентябре Kalshi добавила бессрочные контракты на золото и серебро. Сам Селиг назвал одобрение по акциям расширением майского решения за пределы цифровых товаров.

Правовая рамка старше. Закон о модернизации товарных фьючерсов 2000 года создал совместный режим CFTC и SEC для security futures, а 11 марта агентства подписали меморандум о координации. Селиг сослался на оба документа и повторил формулировку председателя SEC Пола Аткинса, назвавшего security futures застрявшими в регуляторной «ничьей земле» из-за несогласованности правил.

Спор с CME и аргумент про офшоры

Единства в оценках нет. В июне CME Group подала иск против CFTC из-за одобрения контракта Kalshi: биржа считает, что инструмент, построенный на обмене платежами по ставке финансирования, должен регулироваться как своп по закону Додда-Франка, а не как фьючерс. Разница не формальная — к свопам применяются другие, более строгие требования. Дело пока рассматривается, и версия для акций добавляет в конструкцию юрисдикцию SEC — а значит, и новый повод для возражений.

«Настоящая проблема в том, что это нерегулируемые офшорные биржи без тех гарантий, которые есть на финансовых рынках США», — сказал Селиг телеканалу CNBC 30 октября.

Этот аргумент он повторяет последовательно. На этот раз поводом стала крупнейшая кража в истории криптовалют: 29 октября хакеры вывели около 6,3 млрд долларов с горячих кошельков Binance примерно за двадцать минут. TRM Labs и Chainalysis связывают атаку с северокорейской группой TraderTraitor. Биржа восстановила вывод средств в воскресенье и сообщила, что возместила около 95% пострадавших активов. Решение по Equity Perps появилось через пять дней после взлома.

Кто в очереди и что дальше

Заявки на листинг бессрочных фьючерсов на акции подали в сентябре Coinbase, Kalshi и Payward — материнская компания Kraken, действующая через биржу Bitnomial. Через несколько дней к ним присоединился OG.com, предложив контракты с круглосуточной торговлей по будням. Два предложения, включая заявку Coinbase Derivatives, датированы 18 сентября. Новые продукты стоит отличать от того, что Coinbase предлагает сейчас: её контракты perpetual-style имеют пятилетнюю экспирацию и почасовой фандинг, а отдельная линейка акционных перпетуалов работает через бермудскую структуру.

Публичная реакция участников пока сводится к коротким репликам: Kraken ответил на заявление Селига словами «coming soon». Данных о том, как решение отразилось на котировках бирж или на объёмах торгов, в доступных материалах нет. Нет и сведений о позиции SEC по конкретным контрактам сверх общей рамки меморандума.

Ближайшие вопросы понятны: какие площадки объявят запуск первыми, какие именно бумаги попадут в листинг, какой окажется ликвидность в часы, когда базовый рынок закрыт, и чем закончится иск CME. До появления этих ответов решение комиссии остаётся разрешением на продукт, а не состоявшимся рынком.