Исследование: вне агрегаторов спреды на Solana шире в пяти из шести пулов

Препринт Озана Солмаза, Либы Хаймбах и Джейсона Милиониса, опубликованный 29 сентября, изучил проприетарные автоматические маркет-мейкеры (propAMM) на Solana, Base и Monad. Наблюдения охватывают период с 1 сентября 2025 года по 31 августа 2026 года, для более новых площадок — с более поздних дат.

Авторы сравнили сделки через агрегаторы (например, Jupiter) и сделки напрямую в шести крупнейших пулах SOL/USDC на Solana. Для расчёта реализованного спреда они сопоставляли последовательные сделки на противоположных сторонах одного пула — в пределах 25 слотов, с размером ордеров, различающимся не более чем вдвое, и без обновления цены оператором между сделками.

В пяти пулах из шести спред без агрегаторов оказался шире: в HumidiFi медианная премия составила 0,4 базисного пункта, в BisonFi и Tessera — по 0,1 б.п., в SolFi V2 — 1,58 б.п., в GoonFi — 3,59 б.п. Доля ячеек с более широким спредом без агрегаторов варьировалась от 68% до 83%. Исключение — ZeroFi, где медианная премия оказалась отрицательной (-0,05 б.п.), то есть спред без агрегаторов там был чуть уже.

Авторы отмечают, что это историческая связь между способом маршрутизации и ценой сделки, а не прямое доказательство разницы в условиях для одного и того же клиента. На примере реализации Tessera на Base исследователи обнаружили шесть компонентов комиссии, включая зависящие от адреса отправителя и вызывающего контракта — так проприетарная площадка может закладывать идентичность клиента в цену исполнения. Для Solana аналогичных данных по разрыву между котировкой и исполнением у авторов не было.

Отдельно отмечается, что комиссии кошельков измеряют другую величину: например, в кошельке Phantom по состоянию на 2 ноября указана комиссия 0,85% для большинства свопов, с рядом исключений, помимо переменной сетевой комиссии.