Как сломался баг на бесконечные деньги на фондовом рынке

Падение крипторынка добило баг на бесконечные деньги — рыночную схему, на которой несколько лет зарабатывали публичные компании, державшие криптовалюту на балансе. Теперь часть таких игроков пытается срочно переупаковать себя в бизнесы, связанные с искусственным интеллектом, но инвесторы пока не спешат возвращаться: прежняя модель уже не работает, а новая выглядит неубедительно.

Как компании превращали криптовалюту в двигатель роста акций

Механизм появился после 2020 года. Одним из первых и самых заметных его участников стала компания МайкроСтратеджи. Она начала активно покупать биткоин на баланс и неожиданно запустила самоподдерживающийся цикл, который почти 5 лет выглядел как идеальная машина для роста капитализации.

Схема держалась на нескольких шагах:

• компания размещала акции или выпускала конвертируемые облигации, получала деньги на рынке и покупала на них криптовалюту;
• криптоактивы на балансе дорожали, в том числе благодаря этим покупкам, что привлекало спекулянтов и разгоняло капитализацию;
• когда рыночная оценка компании становилась выше стоимости ее криптовалютных резервов, появлялся дополнительный стимул выпускать новые акции и снова докупать активы;
• если после такого размещения резервов на одну акцию приходилось больше, чем раньше, рынок получал новый повод повышать оценку компании, и цикл запускался заново.

Ключевым показателем здесь было соотношение рыночной капитализации к стоимости активов на балансе. Пока оно оставалось выше единицы, модель казалась почти беспроигрышной: компания могла привлекать новый капитал, покупать больше криптовалюты и тем самым усиливать собственную инвестиционную историю.

На пике 2024 года акции МайкроСтратеджи, позже сменившей название на Стратеджи, выросли примерно на 3000% по сравнению с концом 2019 года. Успех породил целую волну подражателей: на рынке появилось около 150 компаний, которые делали ставку на агрессивное накопление цифровых активов. Примерно в 80% случаев главным активом был биткоин.

Почему баг на бесконечные деньги перестал работать

Главный риск этой конструкции стал реальностью после того, как криптовалюты достигли пиков осенью 2025 года и затем в основном пошли вниз. Биткоин с того момента потерял более трети стоимости, а эфир подешевел примерно в 2 раза.

Когда цены начали падать, прежняя логика развернулась против самих компаний. Снижение стоимости криптовалюты уменьшало обеспечение по займам и вынуждало возвращать часть привлеченных денег. Для этого приходилось продавать те же криптоактивы, что давило на рынок еще сильнее. Вместо разгона капитализации получалась обратная спираль.

Пока крипторынок проседал, компании с крупными цифровыми резервами быстро теряли привлекательность для инвесторов. В США и Канаде такие игроки с начала 2026 года в среднем лишились 43% капитализации. Стратеджи за тот же период подешевела более чем на 20%, а от летних максимумов 2025 года ее акции упали более чем на 70%.

Для рынка это был болезненный разворот настроений. Еще недавно такие компании воспринимались как способ получить усиленную ставку на рост криптовалют. Теперь они все чаще выглядели как неигровой персонаж в чужом сценарии: зависели от движения монет, но уже не могли управлять вниманием инвесторов так, как раньше.

Попытка уйти в искусственный интеллект

Чтобы удержать интерес рынка, как минимум дюжина компаний с криптовалютой на балансе попыталась сменить позиционирование и перейти в более горячую тему — искусственный интеллект. Но такой разворот сработал далеко не у всех.

Кей Вейв Медиа отказалась от прежнего фокуса на скупке биткоина и взялась за дата-центры, однако после этого ее капитализация упала почти на 87%. Ликсте Биотекнолоджи, которая тоже инвестировала в криптовалюту, потеряла около 40% стоимости после слияния с разработчиком аккумуляторов. АльфаТОН Кэпитал, накапливавшая альткоины, после перехода к облачным вычислениям рухнула примерно вдвое.

Инвесторы, похоже, отличают реальную операционную базу от простой смены вывески. Сам по себе переход от криптовалютной истории к теме искусственного интеллекта не гарантирует доверия, если у компании нет ресурсов, инфраструктуры и понятной экономики нового бизнеса.

Кому разворот все же удался

Лучше других сменить направление смогли криптомайнеры. У них уже были вычислительные мощности, поэтому переход к инфраструктуре для искусственного интеллекта выглядел намного убедительнее.

КорВив, одна из первых компаний, сделавших такой поворот, с момента первичного размещения акций в 2025 году подорожала более чем в 2 раза. Внимание инвесторов также привлекли Хат 8, Айрен и ТераВульф.

Интерес к криптовалютам полностью не исчез. С 19 августа биткоин восстановился примерно на 20% на фоне шорт-сквиза. Но этого оказалось мало, чтобы вернуть жизнь прежней модели компаний с цифровыми активами на балансе.

Рынок, похоже, входит в новый этап уже без бага на бесконечные деньги. Схема, которая годами позволяла наращивать резервы, выпускать акции и поддерживать рост капитализации, исчерпала себя: после разворота криптоцен она перестала быть ускорителем и превратилась в источник давления.