Эфир-казначейства резко сократили покупки: корпоративный спрос на ETH падает на 81 процентов

Покупки эфира корпоративными казначействами в ноябре почти остановились. Компании, которые весь год наращивали большие портфели ETH, приобрели лишь 370 тысяч монет — минимум за весь цикл. Это падение на 81 процентов относительно августа, когда спрос достигал почти 2 миллионов ETH в месяц.

На этом фоне курс Ethereum тоже просел на 16 процентов, отступив от локального максимума в 3 656 долларов. Ситуация снова поднимает вопрос о том, насколько стабилен «структурный спрос» со стороны крупных держателей, на котором держался значительный сегмент бычьего импульса лета.

Корпоративный спрос сдувается быстрее, чем ожидалось

По данным Bitwise, резкое торможение покупок не стало сюрпризом. Казначейства активно входили в эфир в середине года — в разгар роста альткоинов и перехода корпоративных структур на долгосрочные стратегии.

Но июль и август стали пиком. После этого начали проявляться признаки перегрева.

«Казначейства стали этой версии альтсезона, и сейчас мы наблюдаем классическое повторение паттерна прошлых циклов», — объясняет Макс Шеннон из Bitwise.

Именно корпоративные казначейства сформировали новый слой спроса на эфир, когда крупные публичные компании начали копировать модель Strategy и BitMine — держать монеты на балансе, а не торговать ими.

Особенно выделилась BitMine Immersion, которая сменила фокус с биткоин-майнинга на долгосрочное накопление ETH. Сейчас её баланс настолько велик, что компания держит больше эфира, чем все остальные великие корпоративные структуры вместе взятые.

Почему покупки так быстро падают

Резкое сокращение инвестиций не означает массовых распродаж, но приводит к другому: падает «структурный спрос», а это удар по стабильности рынка ETH. Шеннон предупреждает — если чистая разница между корпоративными покупками и ежемесячным выпуском ETH станет отрицательной, давление на рынок неизбежно усилится.

Эфир продолжает ежемесячно выпускать около 80 тысяч монет после перехода на новую экономическую модель. При снижении корпоративных закупок до 370 тысяч монет за ноябрь рынок все еще выдерживает баланс. Но если спрос упадет ещё ниже, этот буфер исчезнет.

mNAV тоже падает. Это метрика, которая показывает, насколько рынок оценивает активы казначейства относительно их чистой стоимости. Падение mNAV означает, что компании становятся менее привлекательными для инвесторов — а значит, у них меньше возможностей привлекать капитал и продолжать покупки.

Standart Chartered, однако, видит ситуацию иначе. Глава цифровых активов Джефф Кендрик считает: пока mNAV держится выше 1, спрос со стороны казначейств будет устойчивым. И добавляет — казначейства уже стали системным игроком:

• 8% всего биткоина
• 4.74% эфира
• и почти 3% Solana — находятся у них на балансах

Это масштаб, который уже способен влиять на цену.

Почему эфир-казначейства могут удержаться

По мнению Кендрика, эфирные компании находятся в более удобном положении, чем биткоин-ориентированные. Причина простая: Эфир и Solana дают доход от стейкинга. Это позволяет компаниям компенсировать часть расходов, а mNAV растет автоматически.

Том Ли ранее оценивал, что только стейкинг способен добавлять до 0.6 к mNAV для ETH-казначейств. Это сильное преимущество, которого нет у биткоина.

Сейчас на рынке выделяются три ключевых игрока: BitMine, Sharplink и The Ether Machine. Они располагают крупными балансами, устойчивым финансированием и доступом к ликвидности — это делает их эксплуатационно устойчивыми даже в условиях волатильности.

BitMine укрепляет лидерство

На прошлой неделе BitMine увеличила свою долю еще на 96 798 ETH. Общий баланс компании теперь составляет 3.73 миллиона монет — более 10 миллиардов долларов.

Для сравнения:

• Sharplink держит 859 853 ETH
• The Ether Machine — 496 712 ETH
• Bit Digital — 153 546 ETH
• Coinbase — 148 715 ETH

FG Nexus в ноябре наоборот сократила баланс — компания продала более 33 миллионов долларов в ETH 20 ноября.

Что это значит для Ethereum

Падение корпоративных закупок — не третье пришествие медвежьего рынка. Но это ранний сигнал, что один из ключевых источников устойчивого спроса ослабевает.

Если в декабре и январе казначейские покупки продолжат падать — эфир может утратить часть структурной поддержки, а рынок станет зависеть от динамики стейкинга и институциональных потоков.

Если же mNAV стабилизируется и корпоративные компании снова получат доступ к капиталу — давление исчезнет. Пока что рынок наблюдает баланс между рисками и преимуществами:

Негатив:

• покупки упали на 81 процентов
• mNAV снижается
• чистый приток может стать отрицательным

Позитив:

• стейкинг поддерживает доходность
• крупные казначейства продолжают наращивать или удерживать позиции
• ключевые игроки обладают длинными горизонтами и сильными балансами

Декабрь покажет, что будет с этим равновесием.

Читать далее: Биткоин возвращается выше $94 000, рынок пытается отыграть падение после паники вокруг Strategy