Multicoin Capital: ИИ удешевил разработку DeFi, но не отменил три главных преимущества

Multicoin Capital опубликовала отчёт о том, как развитие ИИ меняет конкуренцию в DeFi. Авторы отмечают: если пять лет назад запуск DEX или кредитного протокола требовал около $3 млн, команды из пяти инженеров и полугода работы, то теперь значительную часть продукта можно создать за выходные с помощью инструментов вроде Claude Code.

Однако удешевление разработки не делает бизнес легко копируемым. Фонд выделил три ключевых преимущества, которые формируются годами и защищают проекты от конкурентов.

Дистрибуция. Контроль над клиентами и их балансами позволяет зарабатывать больше. Hyperliquid хранит более $6 млрд в USDC как маржинальное обеспечение и по соглашению с Coinbase направляет около 90% дохода от резервов стейблкоина в свой Assistance Fund — это приносит примерно $185 млн в год. MetaMask берёт 0,875% за обмены, тогда как средняя комиссия Uniswap за 12 месяцев составила 0,13%. Кошелёк зарабатывает больше биржи, потому что контролирует доступ к пользователю.

Капитал. ИИ не способен обеспечить ликвидность или покрыть убытки. Multicoin Capital видит перспективу в DeFi-прайм-брокеридже, который объединяет залог с разных площадок и финансирует торговые стратегии, а также в страховании рисков протоколов. Самой устойчивой моделью фонд считает использование собственного баланса, сформированного из нераспределённой прибыли, — в отличие от депозитов сторонних пользователей, такой капитал не уходит в поисках доходности.

Собственные данные. Доступ к информации, которой нет в открытом блокчейне, критичен для оценки рисков в кредитовании и страховании реальных активов. Если при займах под залог биткоина или эфира большинство данных публично и модели оценки рисков легко воспроизвести с помощью ИИ, то в других случаях уникальная информация становится защитным барьером.

Отдельно фонд рассмотрел перспективы L1- и L2-сетей. Исторически блокчейны давали новым проектам доступ к аудитории и капиталу экосистемы. Но развитие межсетевой совместимости, упрощение переводов и появление финтех-компаний с миллионами клиентов ослабляют это преимущество. ИИ упрощает перенос приложений между разными виртуальными машинами и снижает значение инфраструктуры для разработчиков. Блокчейны общего назначения всё больше будут конкурировать скоростью транзакций и расчётов.

Multicoin Capital считает, что стартапы сохраняют конкурентное преимущество перед традиционными финансовыми компаниями — готовность работать на рынках, которые те обходят из-за регуляторных, операционных или репутационных рисков. В пример приведены Ethena, которая создала синтетический долларовый продукт и масштабировала его до $5,4 млрд активов под управлением, pump.fun и fomo, сформировавшие новые торговые продукты вокруг мемкоинов, а также Hyperliquid, которая вышла на рынок деривативов, где доминировали Binance, Bybit и OKX.