Фонды скупают криптовалютные акции. Снижают ли они риски или, наоборот, увеличивают их?

В июне ARK Invest Кэти Вуд активно докупал акции компаний, связанных с крипторынком. Фонд вложил около $77 млн: примерно $44 млн ушло в Coinbase, $25,25 млн в Circle и ещё $8,2 млн в Bullish.

Покупки пришлись на не самый удачный момент для рынка. Для биткоина июнь стал худшим месяцем за последние четыре года. Но логика ARK понятна: фонд давно делает ставку на компании, которые дают доступ к крипторынку через привычный фондовый рынок, без прямой покупки монет.

На первый взгляд такой подход кажется спокойнее. Инвестор покупает акции публичной компании, а не криптовалюту на бирже. Но по факту риск не исчезает.

Данные по девяти американским криптоакциям показывают, что их 30-дневная годовая волатильность в этом году держалась в диапазоне от 68% до 90%. У биткоина этот показатель был около 37,6%. То есть многие такие акции двигались почти в два раза резче, чем сам BTC.

На дистанции в 90 дней разрыв стал ещё заметнее. У Circle волатильность достигла 103,6%, тогда как у биткоина она была около 37,8%.

Просадки тоже оказались глубже. Circle сейчас торгуется примерно на 51,4% ниже максимума 2026 года, Strategy потеряла 48,6%, а Bullish снизилась на 43,6%. Для сравнения, биткоин откатился примерно на 36,4% от январского пика около $97 000.

30-дневная годовая волатильность BTC, ETH и криптоакций США

Только одна из этих криптоакций действительно следует за биткоином

Полную картину показывают рыночные данные. Доходность с начала года рассчитывается от цены закрытия на конец 2025 года.

Показатель бета (beta) отражает, насколько сильно акция реагирует на движение биткоина. Например, бета на уровне 1,5 означает, что при росте BTC на 1% акция в среднем прибавляет около 1,5%, а при падении биткоина снижается ещё сильнее.

Показатели беты и корреляции в исследовании рассчитаны на основе данных за последние 90 торговых дней.

Именно к Strategy (MSTR) больше всего подходит определение «акция-заменитель биткоина». Бета компании составляет 1,59, а корреляция с BTC достигает 0,85. По сути, это возможность получить увеличенную экспозицию к биткоину через фондовый рынок. Во время недавнего падения рынка акции MSTR вели себя соответствующим образом: они снизились сильнее самого биткоина как с начала года, так и относительно своих максимумов 2026 года.

К Coinbase (COIN) можно отнести наиболее сбалансированную ставку на биткоин среди криптоакций. С начала года бумаги компании потеряли 26,8%, что немного лучше результата BTC. При этом их бета составляет 1,26, а корреляция с биткоином является второй по величине в выборке. Однако волатильность акций Coinbase почти вдвое превышает волатильность биткоина, а сама бумага всё ещё находится на 60,6% ниже рекордного уровня в $419,78, достигнутого в июле 2025 года. Инвесторы, купившие акции на пике, потеряли больше, чем те, кто покупал биткоин на его максимуме в $126 223 в октябре 2025 года.

Наиболее яркий пример того, как фондовый риск может маскироваться под криптовалютный, это Circle (CRCL). У компании самая низкая корреляция с биткоином в группе и самая высокая волатильность за последние 90 дней — 103,6%.

Читайте также: Приток стейблкоинов на биржи упал до минимума за 18 месяцев

Причина стала очевидна 30 июня, когда акции CRCL за одну торговую сессию рухнули на 17,5% после запуска конкурирующего стейблкоина Open USD, который поддержали более 140 компаний, включая Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard и BlackRock.

К движению биткоина это падение практически не имело отношения. Рынок стейблкоинов — это прежде всего бизнес, связанный с платежами и конкуренцией, поэтому акционеры Circle столкнулись с рисками, характерными именно для этой отрасли.

С другой стороны находится Robinhood (HOOD), который подтверждает тот же вывод. Акции брокера почти не изменились с начала года и теряют всего 0,3%, а их просадка от максимума 2026 года составляет лишь 8,5% — это лучший результат среди рассматриваемых компаний. Причина в том, что криптовалютное направление занимает лишь часть бизнеса Robinhood, который также активно работает с акциями, опционами и деривативами. Такая диверсификация смягчила падение, но одновременно не позволила инвесторам получить полноценную выгоду от роста крипторынка.

Самым необычным результатом в исследовании стали майнинговые компании. Акции Riot выросли на 74,5% с начала года, MARA прибавили 38,1%, а CleanSpark — 24,7%, несмотря на то что сам биткоин за этот период потерял 29,5%.

Такое расхождение объясняется тем, что майнеры постепенно превращаются в поставщиков инфраструктуры для искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. В последние месяцы компании заключили контракты на вычислительные мощности на десятки миллиардов долларов и одновременно сократили свои запасы биткоина.

При этом их бета по-прежнему превышает единицу, поэтому в краткосрочной перспективе они продолжают двигаться вместе с BTC. Однако основную прибыль в этом году им принесли уже не криптовалюты, а доходы от размещения ИИ-инфраструктуры.

Динамика BTC, ETH и криптоакций США с начала 2026 года.

Для сравнения, сам биткоин тоже не отличался спокойной динамикой. По данным индекса BVRV от Volmex, который отслеживает 30-дневную реализованную волатильность BTC, показатель опускался до 24,5 пункта в конце мая, а к началу июля вырос до 41,6. При этом в феврале он ненадолго поднимался до 68,7 пункта. Однако даже на этом фоне волатильность большинства криптоакций всё равно оказалась примерно вдвое выше.

Проблемы Strategy показали скрытые риски криптоакций

У Strategy хорошо видно, где заканчивается простая ставка на биткоин и начинаются риски, присущие обычному бизнесу.

Владелец биткоина рискует в основном из-за колебаний цены монеты. А инвестор в акции компании, связанной с BTC, получает ещё и целый набор дополнительных рисков: размывание доли, проблемы с привлечением капитала, потерю рыночной премии и изменения финансовой стратегии.

Читайте также: Контроль за биткоинами в Европе усилят на фоне борьбы с финансированием терроризма

В конце июня Strategy столкнулась практически со всеми этими проблемами одновременно. Показатель mNAV компании впервые опустился ниже единицы. Этот коэффициент сравнивает стоимость бизнеса с рыночной стоимостью биткоинов на балансе компании.

Если mNAV падает ниже 1, это означает, что рынок оценивает весь бизнес дешевле, чем принадлежащие ему запасы биткоина. По состоянию на 22 июня Strategy владела 847 363 BTC, которые на тот момент стоили около $50 млрд.

Падение mNAV ниже единицы ставит под вопрос саму модель компании. Вся стратегия роста Strategy строилась на том, что акции торговались с премией к стоимости находящихся на балансе биткоинов.

Благодаря этой премии команда Майкла Сейлора могла выпускать новые акции по цене выше стоимости базового актива, привлекать деньги и направлять их на покупку новых BTC. В результате количество биткоинов в расчёте на одну акцию увеличивалось.

Ниже отметки 1 вся схема начинает работать наоборот. Если компания продолжит выпускать новые акции, она будет привлекать капитал по оценке ниже стоимости собственных запасов BTC.

К концу июня капитализация Strategy сократилась до $29,54 млрд. Для сравнения, в 2024 году рынок оценивал компанию более чем в $71 млрд. Привилегированные акции, которые использовались для финансирования покупок биткоина, к этому моменту тоже торговались около своих минимумов.

Дальнейшие действия компании хорошо показали, насколько акции отличаются от прямого владения BTC. 29 июня Strategy объявила программу обратного выкупа бумаг и разрешила при необходимости продать биткоины на сумму до $1,25 млрд. Эти деньги нужны как резерв для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и обслуживания долгов.

Причём это произошло вскоре после первой продажи BTC за несколько лет. 1 июня компания продала 32 биткоина. До этого Strategy не продавала свои монеты с 2022 года.

После объявления бумаги выросли на 12,6%, прервав серию из восьми дней снижения. Однако сам факт того, что крупнейший корпоративный держатель биткоина получил разрешение продавать BTC на слабом рынке ради поддержки своей финансовой структуры, показывает отличие акций от прямого владения монетой. Владельцы биткоина не сталкиваются с подобными ограничениями.

Именно в такой ситуации фонд Кэти Вуд продолжал покупать криптоакции. Только 25 июня фонды ARK приобрели 35 023 акции Robinhood примерно на $3,27 млн, одновременно наращивая позиции в Coinbase, Circle и Bullish, несмотря на снижение всех четырёх бумаг.

Читайте также: Приоритеты Ethereum до 2029 года: Бутерин выделил квантовую защиту, масштабирование и приватность

Вуд совмещает эти покупки с долгосрочным прогнозом по биткоину в несколько миллионов долларов и считает, что сейчас получает возможность купить компании со значительным дисконтом к их оценкам 2025 года.

Но данные показывают, что все эти компании представляют собой совершенно разные инвестиционные истории. MSTR остаётся ставкой на биткоин с дополнительным риском размывания доли акционеров. Circle является платёжной компанией, которая ведёт борьбу за долю на рынке стейблкоинов. Robinhood представляет собой диверсифицированного брокера, где криптовалютный бизнес играет лишь второстепенную роль.

Покупка таких акций фактически становится ставкой сразу на несколько разных бизнес-моделей, а уровень связи с крипторынком у них сильно отличается.

Каждая из этих компаний имеет собственную инвестиционную историю. Coinbase в этом году показала результат лучше биткоина, Robinhood сумел лучше сохранить капитал инвесторов, а майнеры обеспечили самую высокую доходность в секторе.

Если инвестор рассчитывает, что покупка криптоакций автоматически делает вложения менее рискованными, то цифры этого не подтверждают. Одни бумаги двигались даже резче самого биткоина, другие зависели от факторов, которые вообще не связаны с рынком криптовалют.

Те компании, которые в этом году пережили турбулентность лучше остальных, обязаны этим не росту BTC. Им помогли другие направления бизнеса: контракты в сфере ИИ, брокерские услуги и платёжные продукты. Поэтому их устойчивость объясняется не крипторынком, а собственными источниками выручки.