Strategy сможет покрыть $6 млрд долга даже при падении биткоина на 90%, но что будет ниже этой отметки?

Strategy заявила, что даже если биткоин упадёт на 88% и опустится к $8 000, компания всё равно сможет полностью покрыть свой долг в $6 млрд. Но куда интереснее не эта цифра, а то, что начнётся ниже неё.

Компания напомнила, что сейчас на её балансе биткоин на $49,3 млрд при цене $69 000 за BTC. Плюс долги распределены по годам вплоть до 2032 года, в основном через конвертируемые облигации. Это даёт запас по времени и снижает риск того, что придётся срочно распродавать биткоин при первой же серьёзной просадке рынка.

Strategy снова объяснила, что будет при падении биткоина до $8 000

Спустя всего несколько дней после отчётного звонка Strategy во второй раз вернулась к сценарию с падением биткоина до $8 000 и объяснила, что в этом случае произойдёт с компанией.

«Strategy способна выдержать снижение цены BTC до $8 000 и при этом сохранить достаточно активов, чтобы полностью покрыть наш долг», ― заявили в компании.

На первый взгляд это выглядит как демонстрация устойчивости к экстремальной волатильности. Но если разобраться глубже, отметка $8 000 скорее выглядит как теоретический стресс-уровень, чем как полноценная защита от финансовых рисков.

Покрытие долга Strategy при разных ценах биткоина. Источник: Strategy через X

При цене $8 000 активы Strategy становятся равны её обязательствам. Формально собственный капитал обнуляется, однако компания всё ещё может обслуживать долг без продажи биткоина.

«Почему именно $8 000. Это точка, при которой общая стоимость их биткоин-резервов примерно равна чистому долгу. Если BTC закрепится на уровне $8 000 на длительный срок, резервы больше не смогут покрывать обязательства через ликвидацию», ― объяснил инвестор Яннис Андреу.

Конвертируемые облигации остаются обслуживаемыми, а распределённые до 2032 года сроки погашения дают руководству пространство для манёвра. Генеральный директор Фонг Ле недавно подчеркнул, что даже падение BTC на 90% вряд ли произойдёт мгновенно. По его словам, такой сценарий может растянуться на несколько лет и даст компании время на реструктуризацию, выпуск дополнительного капитала или рефинансирование долга.

«В экстремальном негативном сценарии, если биткоин упадёт на 90% до $8 000, что довольно сложно представить, именно в этой точке наш BTC-резерв сравняется с чистым долгом. Тогда мы уже не сможем погасить конвертируемые облигации за счёт биткоина и будем рассматривать реструктуризацию, выпуск дополнительного капитала или нового долга. И напомню, речь идёт о горизонте пяти лет. Поэтому сейчас я не переживаю даже при снижении биткоина», ― сказал Ле.

Однако за этой цифрой скрывается целая цепочка финансовых факторов, которые могут быстро усилить давление на компанию, если биткоин опустится ниже этого уровня.

Ниже $8 000: рост долгового давления и маржинальные риски

Первые серьёзные проблемы могут начаться примерно на уровне $7 000. Кредиты, обеспеченные биткоином, окажутся под давлением. Соотношение долга к стоимости залога резко вырастет, и кредиторы смогут потребовать внести дополнительное обеспечение или частично погасить долг раньше срока.

«В условиях жёсткого рыночного спада денежные резервы быстро иссякнут без доступа к новому капиталу. Соотношение долга к активам превысит 140%, а общие обязательства окажутся выше стоимости активов. Программный бизнес компании приносит около $500 млн выручки в год, и этого недостаточно, чтобы самостоятельно обслуживать значительные долговые обязательства», ― пояснили в Capitalist Exploits.

Если ликвидность на рынке будет слабой, Strategy может оказаться вынуждена продавать биткоин, чтобы выполнить требования кредиторов. Это создаёт замкнутый круг. Продажи давят на цену, BTC падает ещё ниже, а нагрузка на баланс усиливается.

Читайте также: Decibel из экосистемы Aptos выпустит собственный стейблкоин до запуска майннета

На этом этапе компания формально остаётся платёжеспособной, но каждая вынужденная продажа усиливает рыночный риск и повышает вероятность масштабной раскрутки кредитного плеча.

Неплатёжеспособность становится реальной при $6 000

Если биткоин опустится к $6 000, ситуация меняется принципиально. Совокупная стоимость активов оказывается значительно ниже общего долга, а держатели необеспеченных облигаций с высокой вероятностью столкнутся с потерями.

Акционеры в таком сценарии практически теряют стоимость. Их доля начинает вести себя как дальний опцион на восстановление BTC. Теоретический шанс на рост остаётся, но только в случае серьёзного разворота рынка.

Даже если операционная деятельность продолжится, реструктуризация становится весьма вероятной. Руководство может пойти на несколько шагов, чтобы стабилизировать баланс:

• обмен долга на акции,
• продление сроков погашения,
• частичное списание обязательств.

Это уже не просто стресс-сценарий, а точка, где финансовая конструкция начинает серьёзно расшатываться.

Ниже $5 000: граница принудительных продаж

Падение ниже $5 000 становится критической точкой. В таком случае кредиторы, чьи займы обеспечены биткоином, могут потребовать принудительную продажу залога. Если при этом ликвидность на рынке будет низкой, это способно спровоцировать цепную реакцию распродаж BTC и создать системный эффект для всего рынка.

В таком сценарии:

• Капитал компании почти наверняка обнуляется.
• Необеспеченный долг оказывается глубоко проблемным.
• Реструктуризация или банкротство становятся реальным вариантом.

«Ничего нельзя исключать. Принудительная ликвидация станет риском только в том случае, если компания больше не сможет обслуживать долг, а не просто из-за волатильности», ― отметил Ларк Дэвис.

На этом уровне речь уже идёт не о временном стрессе, а о потенциальной потере контроля над ситуацией.

Скорость падения, долговая нагрузка и ликвидность как главная угроза

Главный вывод в том, что $8 000 не является чёткой линией жизни и смерти. Выживание компании зависит не от одной цифры, а от нескольких факторов.

Скорость падения BTC. Резкое снижение усиливает давление на залоговые позиции и запускает цепную реакцию продаж. Чем быстрее падает рынок, тем меньше времени на манёвры.

Структура долга. Если большая часть обязательств обеспечена залогом или имеет короткие сроки погашения, риски начинают ускоренно накапливаться уже ниже $8 000.

Читайте также: Aave Labs предложила передавать 100% дохода протокола в DAO в обмен на финансирование

Доступ к ликвидности. Если рынки капитала закрываются или кредитование замораживается, напряжение усиливается. В таком случае спираль принудительных продаж может начаться даже выше условного стресс-уровня.

Именно сочетание скорости, кредитного плеча и ликвидности определяет реальную зону риска. Сам по себе ценовой уровень ещё не катастрофа. Опасность появляется тогда, когда рынок начинает двигаться слишком быстро, а пространство для манёвра резко сужается.

Что это значит для рынка

Strategy остаётся одним из крупнейших держателей BTC. Принудительные продажи или распродажи из-за маржинального давления могут выйти далеко за пределы самой компании. Это способно задеть ETF на биткоин, майнинговые компании и трейдеров с кредитным плечом.

Объём биткоина на балансе Strategy. Источник: Bitcoin Treasuries

Даже если Strategy сможет удержаться, акционеров ждёт повышенная волатильность, а рыночные настроения могут резко ухудшиться уже на фоне ожиданий стресс-сценария.

Таким образом, сегодняшние заявления Strategy демонстрируют уверенность руководства и продуманную работу с балансом. Но ниже $8 000 именно сочетание долговой нагрузки, условий по займам и доступа к ликвидности будет определять реальную линию выживания, а не сама цена биткоина.