Стратегия Майкла Сэйлора трещит по швам: падение биткоина лишило Strategy запаса прочности

Падение биткоина ниже уровня $76 тыс. стало для рынка психологическим рубежом. Но для Майкла Сэйлора и его компании Strategy Inc. это событие оказалось куда болезненнее. Цена первой криптовалюты ушла ниже средней стоимости покупки монет, и вся модель, на которой держался бизнес, впервые за долгое время оказалась под прямым давлением.

За последние годы Strategy выстроила уникальную, но крайне зависимую от рынка конструкцию. Компания накапливала биткоин, продавая собственные акции в моменты высокого спроса. Пока инвесторы были готовы платить премию за «биткоин-прокси», схема работала. Теперь этот интерес практически исчез.

Биткоин пробил ключевой уровень

Средняя цена покупки биткоина для Strategy составляет $76 037. Именно этот уровень долгое время служил своеобразной линией обороны. В конце января курс опустился ниже $75 тыс., а в начале февраля приблизился к минимумам весны прошлого года. Формально это не создало срочных обязательств. У компании нет маржинальных требований и нет необходимости продавать активы.

Однако рынок смотрит не на формальные риски, а на перспективы. При цене биткоина ниже средней Strategy фактически теряет главный аргумент в диалоге с инвесторами. Акции компании за последний год подешевели примерно на 70% от пиковых значений. Это не коррекция, а смена отношения к бизнесу.

Важно и то, что январь стал четвертым подряд месяцем снижения для биткоина. Подобная серия в прошлый раз наблюдалась лишь после пузыря 2017 года. Тогда восстановление заняло годы, а не месяцы.

Модель перестала привлекать новый капитал

Сегодня Strategy владеет более чем 712 тыс. BTC. Это колоссальный объем даже по меркам институционального рынка. Но сам по себе размер резерва перестал впечатлять. Его стоимость сокращается, а новых источников спроса на акции нет.

Ранее компания могла регулярно выпускать новые бумаги, не опасаясь сильного размытия долей. Акции торговались с заметной премией к стоимости биткоина на балансе. Сейчас эта премия практически исчезла. Рыночная капитализация компании и стоимость ее крипто-резерва почти сравнялись.

В такой ситуации любой новый выпуск акций выглядит проблемно. Он не приносит стратегического преимущества и лишь усиливает давление на котировки. По сути, рынок больше не платит за идею. Он платит только за сам биткоин.

Акции превратились в отражение цены BTC

Еще одно важное изменение заключается в поведении котировок. Если раньше акции Strategy могли расти быстрее биткоина на ожиданиях новых покупок и расширения стратегии, то теперь они двигаются почти синхронно с курсом криптовалюты. Падение BTC на 1–2% тут же отражается в динамике бумаг.

Это означает, что компания перестала быть ставкой на рост. Она стала зеркалом рынка. Для долгосрочных инвесторов это снижает привлекательность, а для спекулянтов убирает элемент асимметрии, ради которого акции Strategy покупали в первую очередь.

Дополнительное давление создает общий фон. Инвесторы перераспределяют капитал в пользу золота, серебра и акций компаний, связанных с искусственным интеллектом. Биткоин, который ранее воспринимался как защита от инфляции и слабого доллара, в этот раз не оправдал ожиданий.

Что дальше?

Формально Strategy сохраняет запас ликвидности и не находится в кризисе. Но стратегически компания оказалась в узком коридоре. Без роста биткоина выше средней цены покупки и без возвращения премии к акциям продолжение прежней модели выглядит все менее реалистичным.

Рынок больше не верит в бесконечное наращивание позиций. Теперь он ждет ответа на простой вопрос: что будет, если биткоин долгое время останется ниже ключевых уровней. Пока четкого ответа нет, и именно это делает ситуацию для Strategy сложнее, чем когда-либо прежде.

Читать далее: Биткоин упал ниже средней цены покупки ETF: инвесторы вывели $2,8 млрд