Компании из DAT группы продают криптовалюту ради акций

FG Nexus продала Ethereum на $32,7 млн, чтобы направить деньги на выкуп собственных акций после того, как их цена рухнула на 94% всего за четыре месяца. Это подчёркивает углубляющийся кризис NAV, чистой стоимости активов, среди компаний, которые держат криптовалюту на балансе.

Эта продажа стала продолжением октябрьского хода ETHZilla, которая тогда сбросила ETH на $40 млн. Всё это усиливает давление на сектор, управляющий криптоактивами более чем на $42,7 млрд. Волна вынужденных продаж показывает слабые места корпоративной модели “криптовалютного казначейства”, когда акции компаний торгуются дешевле того, что у них лежит на балансе.

Компании с криптоказначейством спасают акции распродажей активов

FG Nexus сообщила, что в октябре продала 10 922 ETH, чтобы поддержать программу выкупа акций на $200 млн. Компания начала выкупать бумаги после того, как их цена сильно просела и ушла ниже NAV, расчётной стоимости криптоактивов на одну акцию.

По состоянию на среду у FG Nexus оставалось 40 005 ETH и $37 млн в наличных, а долг вырос до $11,9 млн.

Компания выкупила 3,4 млн акций по примерно $3,45 за штуку, что составляет около 8% от общего числа бумаг. Руководство подчеркнуло, что выкуп шёл с дисконтом к NAV, который к середине ноября достиг $3,94 за акцию.

Однако такая стратегия потребовала около $10 млн долга и привела к распродаже 21% резервов ETH по сравнению с сентябрём.

FG Nexus — не единственная компания с цифровыми активами на балансе, которая пошла этим путём. ETHZilla в конце октября объявила о продаже ETH примерно на $40 млн, чтобы профинансировать выкуп акций. С 24 октября компания приобрела 600 000 акций почти на $12 млн, пытаясь уменьшить устойчивый дисконт в 30% к NAV.

Когда акции DAT-компании торгуются дешевле стоимости её криптоактивов (mNAV опускается ниже 1.0), акционеры начинают давить на менеджмент: им нужно «раскрыть скрытую стоимость». Самый прямой способ — выкуп акций. Но чтобы выкупить бумаги, нужны живые деньги. Если у компании нет достаточных денежных запасов, ей ничего не остаётся, кроме как продавать часть крипты, чтобы профинансировать программу.

У Metaplanet, DAT-компании, которая делает ставку на накопление биткоина, mNAV просел до 0,99, но затем восстановился до 1,03. При этом её акции упали на 70% от июньских максимумов, что показывает масштабы напряжения в секторе.

Ситуацию усложняет использование perpetual preferred equity. Это инструменты, которые смешивают фиксированные дивиденды и экспозицию на крипту. Это делает структуру капитала ещё более хрупкой в условиях текущего рынка.

Плечевые структуры усиливают давление на рынок

В 2025 году DAT-компании разместили в криптоактивах $42,7 млрд, из которых $22,6 млрд пришлось только на третий квартал. Рост ускорился на фоне того, что биткоин в октябре пробил отметку $126 000 — это создало эффект «подпитки роста ростом» и подогрело оценки.

Но последующий откат вскрыл слабые места в капитальных структурах, которые держались на плече и доступе к рынкам.

Доля таких казначейских компаний в общей капитализации крипторынка невелика, всего 0,83%. Но концентрация активов делает их заметными именно в периоды просадок.

Читайте также: Токен TNSR NFT-маркетплейса Tensor на Solana вырос на 152%

Плечо через конвертируемые ноты, PIPE-сделки и бессрочные префы усиливают давление при падении рынка. Когда цены снижаются или дисконт к NAV растёт, эти структуры вынуждают компании продавать ещё больше.

Ликвидность на рынке резко ухудшилась по мере снижения цен. Глубина стакана биткоина в диапазоне 1% упала с $20 млн до $14 млн — просадка на 33%, из-за чего рынок стал намного чувствительнее к любым продажам.

По оценкам аналитиков, вынужденные распродажи активов со стороны казначейских компаний могут достигнуть $4–6 млрд, если будет ликвидировано 10–15% их позиций. Это даже может превысить ноябрьский отток из ETF, составивший $2,33 млрд.

Системные риски нарастают

Корпоративные покупки крипты остановились: уверенность упала, свободного капитала меньше, и компании, которые раньше создавали стабильный спрос, теперь сами продают. Это ломает прежний «положительный цикл».

Акции MicroStrategy упали на 60% на фоне волатильности биткоина. Даже при сильном балансе компания остаётся заложником корреляции между ценой BTC и собственной капитализацией.

Мелкие казначейские фирмы под ещё большим давлением, особенно те, что держат менее ликвидные активы. Несколько компаний с крупной экспозицией на Solana получили просадку NAV примерно на 40%, когда концентрация позиций усилила убытки.

Недостаточная диверсификация и слабые объёмы торгов по альтернативным токенам только добавляют уязвимостей всему сектору.

Розничные инвесторы тоже усилили давление: многие начали выходить заранее, снижая спрос ещё до того, как институционалы перешли к ликвидациям. В ноябре ситуация усугубилась $4 млрд оттоков из ETF и снижением активности маркетмейкеров — волатильность взлетела.

Читайте также: Япония утвердила стимул на $110 млрд: что это значит для биткоина?

Всё это напоминает обвалы на других рынках, где плечо разгоняло падение, как в кризисе ипотечных REIT в 2008 году.

Развивающийся кризис ставит под вопрос устойчивость модели «криптоказначейств» в длительных просадках. Чтобы избежать самоподдерживающихся распродаж, которые могут расшатать весь рынок, сектору может понадобиться более жёсткий риск-менеджмент и внятный регуляторный каркас.

В ближайшие недели станет ясно, смогут ли эти компании удержать свои криптоактивы без новых вынужденных продаж. От этого зависит, пройдёт ли сектор через турбулентность целым или столкнётся с пересборкой модели.