Почему Tether ведёт себя скорее как центробанк, а не как стейблкоин

Сегодня Tether — это уже не просто компания, выпускающая стабильную криптовалюту. У неё на балансе короткие гособлигации США, сделки РЕПО, золото и даже биткоин. Компания массово выпускает и выкупает доллары, а по запросу правоохранительных органов может замораживать адреса.

Согласно последней отчётности, у Tether $181,2 млрд резервов против $174,5 млрд обязательств. Это оставляет $6,8 млрд чистого запаса, при том, что в обращении находится более $174 млрд токенов USDT.

Из-за высоких ставок доходность портфеля, в котором доминируют казначейские бумаги, уже принесла компании более $10 млрд прибыли с начала 2025 года. Для криптостартапа это аномальные цифры, скорее уровень полноценной финансовой институции.

Поэтому и критики, и сторонники Tether сходятся в одном: компания ведёт себя как частный центробанк, привязанный к доллару, но работающий в рамках криптоэкономики.

Tether как частный центробанк — что это вообще значит?

На практике у Tether есть четыре ключевых черты, которые действительно напоминают работу центрального банка.

Во‑первых, компания выпускает и выкупает деньги по запросу. Верифицированные пользователи могут создавать новые USDT, отправляя фиатные доллары, и погашать их в обратном порядке, возвращая USDT и получая доллары обратно. Именно на этом «первичном рынке» меняется общее предложение стейблкоина. А на биржах уже торгуется вторичный объём. Все изменения в балансе происходят внутри этой системы выпуска и выкупа.

Во‑вторых, Tether управляет резервами как полноценный долговой desk, в духе институциональных инвесторов. Большая часть активов размещена в краткосрочных гособлигациях США и сделках РЕПО, часть — в золоте и биткоине. Такой портфель поддерживает ликвидность и одновременно создаёт стабильный спрос на T‑bills. Крупнейшие дилеры на рынке облигаций уже следят за действиями Tether как за важным покупателем американского долга.

В-третьих, компания получает прибыль, которая по сути напоминает сеньораж — особенно в условиях высоких ставок. Владельцы USDT держат актив, по которому не начисляется процент, в то время как Tether зарабатывает на казначейских облигациях. Это и принесло компании более $10 млрд прибыли и $6,8 млрд свободных резервов по итогам третьего квартала 2025 года. Именно такой денежный поток делает сравнение с частным центробанком особенно уместным.

Наконец, Tether использует инструменты, похожие на меры денежно-кредитной политики. Например, с помощью функций в смарт-контрактах компания может замораживать адреса по запросу правоохранительных органов или санкционных ведомств. Также у неё есть возможность добавлять или отключать блокчейны, как это уже было с Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS и Algorand, в рамках управления операционными рисками.

Это, конечно, не полноценная государственная монетарная политика. Но всё же речь идёт об активном вмешательстве в оборот актива, привязанного к доллару, которым пользуются сотни миллионов человек.

Как Tether управляет системой

Сегодня Tether вмешивается в собственную долларовую экосистему способами, всё больше напоминающими рычаги монетарной политики.

Со стороны комплаенса компания может замораживать адреса, связанные с санкциями или уголовными расследованиями. В декабре 2023 года Tether впервые внедрил проактивную политику заморозки кошельков, и с тех пор использовал её в ряде случаев. Например, против адресов, связанных с российской биржей Garantex. Это интервенции на уровне эмитента, которые мгновенно ограничивают доступ к долларовой ликвидности в сети.

На уровне управления рынком Tether работает как полноценный портфель краткосрочных долговых инструментов. Основа резервов — это гособлигации США и сделки РЕПО. Такая структура позволяет гибко обслуживать операции по выпуску и выкупу USDT, сохраняя высокую ликвидность и при этом получая доход.

В последнем отчёте о резервах видно, как эта стратегия принесла компании многомиллиардную прибыль и позволила сформировать серьёзную подушку в виде свободных резервов. Это уже напоминает операции на открытом рынке, хотя Tether по-прежнему остаётся частным эмитентом, а не центральным банком.

Компания также самостоятельно определяет рамки своей экосистемы. Tether добавляет и отключает поддержку блокчейнов в зависимости от спроса и инфраструктуры. Так, было прекращено создание новых токенов на Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS и Algorand, но пользователям оставили возможность погасить USDT на этих сетях в переходный период.

Кроме того, Tether диверсифицирует свои резервы: с 2023 года до 15% операционной прибыли может направляться в биткоин. Эта стратегия — ещё одно решение на уровне эмитента, которое влияет на всю систему в целом.

От стейблкоина к инфраструктуре: как Tether перестраивает криптоэкономику

За последние 18 месяцев Tether превратился из эмитента одного токена в полноценную финансово-технологическую экосистему.

В апреле 2024 года компания провела масштабную реструктуризацию, разделив бизнес на четыре ключевых направления:

• Tether Finance — цифровые активы и платёжные сервисы
• Tether Data — ИИ-проекты и разработка децентрализованных приложений (включая Holepunch и Northern Data)
• Tether Power — энергетическая инфраструктура
• Tether Edu — образовательные инициативы

Эта структура закрепила стратегию, которая выходит далеко за рамки простого выпуска USDT.

В энергетическом направлении Tether инвестировал в Volcano Energy в Сальвадоре — это ветряно-солнечный парк мощностью 241 МВт, предназначенный для поддержки одной из крупнейших в мире биткоин-майнинговых ферм. Проект направлен на обеспечение стабильности платёжной инфраструктуры. Параллельно с этим компания отказалась от поддержки ряда устаревших блокчейнов, чтобы сосредоточить ликвидность там, где спрос и инструменты максимально развиты. Это решение повлияло на всю экосистему.

Читайте также: 5 альткоинов с важными событиями на этой неделе: ADA, INJ, LINK, LDO и XRP

Для выхода на рынок США Tether анонсировал новый токен USAT, который будет выпускаться по внутренним правилам в партнёрстве с Anchorage Digital Bank. При этом USDT сохранит роль международного инструмента, а USAT станет «регулируемым аналогом» внутри страны.

Почему сравнение с центробанком не совсем корректно

При всей своей похожести, Tether всё же не является суверенным монетарным органом.

Компания не устанавливает процентные ставки, не выступает в роли кредитора последней инстанции и не действует в рамках публичного мандата. Её прозрачность по-прежнему зависит от ежеквартальных заверений, а не полноценного финансового аудита. Хотя сама компания заявляла, что ведёт переговоры с одной из Big Four об аудите резервов — это всё ещё в стадии обсуждения.

Именно этот разрыв между заверением и аудитом — одна из главных причин, по которой критики не признают за Tether статус «центробанка».

Есть и вопросы к балансу: в прошлом Tether обещал сократить портфель обеспеченных займов, но продолжал его удерживать. К этим активам всегда пристальное внимание. Важно, кто контрагенты и на каких условиях работают сделки.

Читайте также: Zcash и World Liberty Financial в числе лидеров роста

Кроме того, в отличие от центробанков, Tether зависит от частных банков, кастодианов и контрагентов по РЕПО, а не от государственной поддержки. Это означает, что и надёжность, и инфраструктура рынка находятся вне прямого контроля компании.

Наконец, многие действия Tether — это в первую очередь меры комплаенса. Например, заморозка адресов, указанных в санкционных списках — это юридическая обязанность, а не элемент монетарной стратегии.

Где Tether на самом деле находится в криптоэкономике

Если смотреть широко, Tether всё меньше напоминает классического эмитента стейблкоина и всё больше — частный долларовый центробанк внутри крипторынка. Компания регулирует предложение через масштабный выпуск и выкуп токенов, держит в резервах краткосрочные гособлигации и сделки РЕПО, получает многомиллиардную прибыль с процентов и при необходимости вмешивается с помощью комплаенс-мер.

Но сравнение с центробанком работает не на 100%. У Tether нет ни государственного мандата, ни страховки, а прозрачность по-прежнему базируется на заверениях, а не полноценном аудите. И большинство «политических» рычагов, которыми компания оперирует — это механизмы правового соблюдения, а не макроэкономического регулирования.

Читайте также: UNI подскакивает на 12% на фоне успеха Uniswap v4 с объёмом $200 млрд

Что действительно стоит держать в фокусе — это структура резервов, уровень прибыли, объёмы погашений, прогресс в аудите, а также, как будет развиваться история с USAT и Anchorage на рынке США. Именно здесь и решится, продолжит ли Tether сближаться с моделью центрального банка или наоборот, начнёт от неё отходить.